“当利润达到10%时，便有人蠢蠢欲动；当利润达到50%的时候，有人敢于铤而走险；当利润达到100%时，他们敢于践踏人间一切法律；而当利润达到300%时，甚至连上绞刑架都豪不畏惧。”
这是马克思资本论里传播最广的一句话，在他去世135年后，一个新问题浮出水面，当利润达到100000%时，一切会怎样？
在2017年，虚拟币市场回报率最高方式的并不是主流的比特币或以太坊，而是参与pre-ICO（ICO前的私募），当时以极低的价格参与项目募币，换取项目方的代币，待代币登录交易所后往往可获得数十倍的收益。以至于区分投资能力的方式变成了“能否找到百倍千倍币”。
即便在去年9月七部委要求立即停止各类ICO后，伴随比特币大涨行情影响，这些代币在上市后仍能创造巨大的收益，让更多人想方设法参与，随着2017年末比特币冲击2万美元高点失败后带来的不断下跌，ICO红利戛然而止，参与者大多血本无归。
据同步财经统计，2018年后登陆各大交易所的247种虚拟货币中，有87.5%长期处于破发状态，算上曾登陆交易所破发后，二次上大交易所压低价格的币种，这一比例接近90%。真正达到10倍以上收益的不到3%。（数据来源：coinmarketcap及同步财经数据库）
能够教育投机者的，只有市场。
1 一场3500万的惨胜背后
2月26日，林楠（化名）将自己最后的私房钱拿出来参与了火币网旗下新交易所HADAX的投票上币活动，HADAX采用了“创新”式的投票机制决定上币，每一票都需要花费平台代币“HT”，而“HT”需要真金白银购买，最终票数前十的项目可以获得上币权利正式登陆HADAX。
这是一个谁砸钱多谁就能上交易所的简单逻辑，林楠参与ICO的区块链项目“UUU”正是参与投票的75个项目之一，他参与私募时的价格是人民币2分钱，2月25日UUU登陆Bibox交易所，发行价格为0.0000057比特币，折合人民币0.03458176元，随即破发，一跌不起。
但林楠和其他投资者并没有受到太大影响，在电报群里和相关投资者交流群里互相打气——毕竟Bibox是一家小型交易所，接盘者不多并不意外，如果能登陆HADAX交易所，一切仍有机会，后者背靠火币网，用户量级有质的不同。
在75个项目选10个，这是一场绝对财力的比拼，投票开始AAC、SHE、UUU、YCC、IPC等五个项目就迅速领先。在2月25号时，IPC甚至还在多个媒体上发布通告宣告第一，看似势在必得，但26日风云变换，一批项目纷纷压重注参与，UUU、YCC、IPC排名还是迅速下滑。
图：截至到26日上市项目投票排名
林楠坐不住了，和一批坐不住的投资人一起购买了数个“HT”亲自参与投票。28日，HADAX投票上币活动结束，UUU排名第十，勉强挤上了末班车，而曾经宣告第一的知产链IPC最终没能进入前十。
这是一场耗资至少3500万元人民币（以当时火币平台HT价格计算）的胜利，尽管项目方耗资不菲，但UUU的多个社群内都能看到有人为之庆贺，Bibox上UUU的价格甚至拉升了一点。
“当时我的预期是向上3-5倍回报，向下保本”，林楠回忆。
3月9日，UUU正式登录了HADAX，上市价0.00000001472比特币，当天折合人民币0.00783347元，相当于此前Bibox交易所价格的4分之1，远低于林楠参与私募时的0.02元。但HADAX并没有给UUU带来更多的溢价，截止发稿时间，UUU的价格仍不足0.01人民币，林楠的投资损失仍超过了50%。
“ICO的梦醒了，但还是舍不得割肉，万一有转机呢”？林楠苦笑道。
2 ICO接盘者不再，破发成超大概率事件
尽管林楠和其他投资者没有回本，但UUU因为大幅降低发行价后价格相对稳定，在HADAX上仍属于表现不错的币种，整批登录交易所的10个虚拟货币中有7个处于破发状态。
以投票第二名登录HADAX的SHE（ShineChain）为例，这个以区块链保险为核心业务的团队在今年1月份刚刚完成私募，20亿个Token，每个约为0.15元人民币，共募集了3亿人民币。但截至发稿时间，SHE的人民币价格仅为0.07，不足私募价格的一半。
这并不是HADAX一个交易所的个例，据coinmarketcap上的数据，2018年后新增币数量为187个，上所后短期出现过破发的176个，破发率94%，至今仍处于破发状态的156个，占比83.4%。但coinmarketcap的统计数据并未包含小交易所和HADAX这样的新交易所，一些币种的信息也并不全面。
据同步财经数据库与coinmarketcap去重后数据显示，2018年后登陆交易所的虚拟货币约为247种，有87.5%长期处于破发状态，算上登录新交易所后主动压低价格的币种，长期破发比例接近90%，平均跌幅约为53%。这意味着，2018年开始，ICO破发已成超大概率事件。
据一位服务过多个项目的募资人士向同步财经透露，常规的pre-ICO私募环节一般会有三档价格，媒体和顾问的免费额度，数量极少，属于品牌和资源置换。然后是投资机构和大佬的的常规额度，价格一般是10-30%，而像林楠这样的普通人能够通过代投参与时价格一般为30-50%。
“在过去的牛市时，热门项目额度需要抢，还有大量的韭菜等着去交易所接盘，几乎所有参与ICO的人都能赚钱，但在今天的熊市下，接盘者越来越少，普通人就等于自己放血供养前两类参与者，毕竟大家的止损线差距较大”。
3 数个区块链项目暂缓登录交易所
据同步财经了解，在HADAX首期投票结束后，越来越多的区块链项目开始对斥巨资上交易所一事表示担忧，有团队向同步财经表示，花费巨大如果破发的话，会有极大的退币风险，不如延期等到市场形势转暖再说。
据悉，自2018年以后，虚拟货币登录几家大的交易所所需费用水涨船高，坊间传闻在符合交易所审核团队标准的基础上，登录交易所的费用仍需要1000万-5000万。但相对的，随着虚拟货币价格的不断下跌和各国政策的收紧，交易所新增用户量和活跃度均大幅下跌，这让ICO破发成了大概率事件。
对区块链团队有影响的除了破发压力，还有政策层面的隐忧，本月9日，央行行长周小川的在两会期间的记者会上公开表示：
“像比特币和其他一些分叉产品的一些东西出得太快，不够慎重，如果迅速扩大或者蔓延的话，有可能给消费者带来很大的负面的影响。同时，也许也会对金融稳定、货币政策传导，都会产生一些不可预测的作用”。
“虚拟资产交易我们认为这个方向需要更加慎重，虚拟资产交易从中国的角度来讲，也不太符合我们金融产品、金融服务要服务于实体经济的方向。”
业内人士透露，整个区块链虚拟币交易体系最大的胜利者是几大交易所，以币安、火币pro、OKcoin等平台为主的虚拟币交易所牢牢占据着生态链的最顶端，但如果无法解决破发成为常态的问题，未来很难保持如此高昂的上币价格。
“这或许也会促成一次虚拟币交易所的间接洗牌”，该业内人士表示。
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