3月31日，由CSDN、火星财经主办的2018区块链技术及应用峰会中国（BTA）进入到第二天。在“数字资产存储与交易”的分会场，Cointiger创始人凌凤琪发表了以“Token二级市场的估值和治理”为题的主题演讲。
对话嘉宾：
Frank Ling（凌凤琪），数字货币交易平台CoinTiger创始人，曾就职于WPP集团、惠普、网易游戏和雪球，2015年底创建筹码公司，专注美股+社群。
演讲实录：
我原来做美股，我不割韭菜，我只割庄家，偏好做空市场为主。美股震荡很厉害，我也挺爽的。我们聊聊币圈的市场，我希望今天给大家泼一点冷水，聊聊我的观点，希望对大家有用。
今天在座的很多人讲技术，但是很多人忘记了真正重要的是市场，技术是永远向前迭代的。技术够用就好。最重要的不是技术，而是正确认识市场，在正确的时间点上做正确的事情。
这是最好的时代，也是最坏的时代。
今年一月份典型项目融资是2万个ETH，现在有多少?现在五千个ETH项目是融不到的。去年，项目回报预期半年是300%，现在呢?基本上都破发。我们大家需要冷静一下，有没有认真想过这个市场是高度波动的?
最近一个月里面差不多超过一千亿离开这个市场，在一个月内有60%的跌幅，90%的项目在破发，我们这个市场正遭遇着前所未有的危机。我们积极参与的时候，需要清楚记得，我们整个行业还是非常早期的阶段，机会大，风险更大。
币圈暴跌有很多姿势，比如，新经币XEM。一个月内跌的95%，为什么?是因为日本CoinCheck 交易所丢了四亿美金的货。我们CoinTiger一度成为全球第三大新经币的交易平台，我们猜测，可能是黑客拿着新经币满世界出货。一个月之内，新经币去年12月份还是市值Top10的币，现在已经掉到30名。
币圈暴跌的另一个姿势是价值重估。
我希望所有人不要再融公链的币，比如ETH。今年公链剧烈踩踏，大家最后会发现：第一，交易所未来就是是公链，公链是交易所，整个生态会通过交易所完成一种新兴的循环。第二，所有公链都会出现问题。有公链95%以上会出现这个问题，非常残酷。谁都想做系统，因为公链的估值是对标操作系统，相当于Windows，安卓。可是，这个市场有多少个系统？1990年PC市场起步的时候市场上有多少操作系统，今天还有多少个操作系统？ETH从最高一万四，今天早上是2478元RMB，如果说你手里面拿了两万个ETH，你怎么跟投资人交代?
融ETH 还发生过另一种悲剧，在去年上半年的时候，有很多的项目在融了不少ETH，项目方在4000元就卖了，然后一转身，涨到了12000元以上。后来遭遇监管退币，可是投资者只要昂贵的ETH，不接受4000元的法币。对于项目方而言，一念天堂，一念地狱。
下半年融ETH又遭遇了什么?11月一万个ETH折合2亿RMB，结果现在只剩2000万，当时如果真心做事，会按照上亿的融资规模来配置团队，币圈人才价格也高。高级技术人员的人均成本高达五万、八万、十万，你现在告诉我ETH就剩两千块，项目怎么办?
所以，我希望大家冷静一点，要融就融BTC或者就融法币。不要去轻易的融某一条公有链，这是行业早期特殊时期出现的特殊现象。今天是CSDN和火星财经组织的大会，来的技术人员比较多，我希望大家在研究技术的同时，要有市场的常识。这个市场上有太多人在讲技术，而不讲金融，不讲市场，不讲常识。
币圈暴跌的另一个姿势是信仰欠费。
BTC，跌了66%，有行业泡沫的原因，但是还好，相比去年来说还是涨幅在100%。其实这个价格的底部是相对扎实了，这是我们自己CoinTiger平台撮合出来的数据。
所以，当前的市场我们能做什么?应该怎么样对待?
我们看起来解决了网络互信，其实是我们更好的做了认知收割。我们希望大家去想想我们的区块链在什么行业、什么场景下应用真有价值?
站在交易所的角度来讲，我们需要认知到比技术进步更紧迫的是市场秩序的重建。今天币的二级市场没有起来。二级市场起不来，这个一级市场就持续不了多久。中国A股起不来，美股市场起不来，VC融资市场的火热就持续不了多久。大家都要退出的，都要流动的，要价值创造的。
当前我们二级市场面临什么问题?
首先，流动性错配。凭什么初创公司可以享受A股流动性?
另外，是道德风险。简历辉煌就真的是好人吗？之前有个著名投资人卷款跑路就不说了。
另外，概率偏差。融资了真的能改变你的命运吗?在创业市场一直都是千分之一的成功率。你融资容易，别人融资也容易。通常来说，巨额融资只会扭曲人性，牵扯大量精力，每天就想着市值管理，无力去做项目。
一级市场也有困境，二级市场困境向一级市场传导。一级市场是投资人错配，往往会出现，我们这个项目不融资还好，融资了反而出现问题。你的募资渠道，成为灾祸之源。在座所有的项目，我希望大家宁可少融一点，都要保证投资者的合规性。千万不要说通过一些资金盘或者传销渠道把一些不合格的投资人引进来。你拿他们的钱，你付出的是什么？大家没有深刻理解Token本身背后含义是信用债，你要还的。某种意义上来讲，如果说你给别人的预期是半年300%，那相当于一个初创公司名义短期年化600%的利息借了一笔债来创业，合理吗？ 什么项目敢借年化600%的债？大家期望通过这个二级市场分担600%年化以上的债务。可持续吗？
最后是货币错配。大量投资者和机构错误认识ETH，重仓配置。ETH是用来记账的系统，我拿了一堆账本给你说，你可以融钱？大家要想一想，靠谱吗？
大量募集ETH，大量的集体价值误判，造成了市场上集体的狂热和集体的踩踏。所以，为什么当初融ETH？是因为ETH上交易平台方便。另外，ETH本身当时便宜。之前我去找过一些行业内专门做融资的人，他们为项目融的ETH在两个月之前已经到了人均2-4个ETH，我说：“这种小韭菜你也都要连跟拔吗?”可以说，一级市场融资在一月份的时候已经出现了流动性困境，今天的下跌是一月份的一个反应和延续。
在市场的重压和误判下，出现了一个收割五边形交易所、私募、项目方、做市商以及金融维权团体互相收割的情况。项目方不相信交易所，交易所不相信私募，私募不相信项目方，做市商背后开枪，金融维权团队去拉条幅，去喝敌敌畏，去老家上访!这是什么事?
所以，我们的倡议是什么？我们要做几个事情：
1) 市场分层。头部项目应该匹配优秀流动性，但是初创项目就要做分层，我只是能做换币。我们可以约定一个价格换币，等你项目壮大了，几百人团队，有专人负责市值管理，有专门的人负责募资以及后面流通，我们可以再进入连续竞价交易。早期的时候，大家要放低预期，行业早期的泡沫不可能重现。像今天纳斯达克指数高位不过是相当于17年前的高位，17年前的那个瞬间的一拉升不可重现，当年纳斯达克泡沫比现在还大。当时暴跌的时候出现过昨天收盘90美元第二天开盘9美元的惊悚场面。当前的币圈的泡沫还是没有那么大的，但是需要清醒认识到这个市场温度过高了。
2) 第三方评级。我们希望市场上的更多朋友与我们一起合作，我们愿意采纳你的数据、评级和观点。希望更多第三方的评级合作起来。不在于第三方的评级是否专业，你只要不是利益共同体，为大家多个角度，积极展开批评和自我批评，用官方的语言体系是红红脸，出出汗没有坏处。
3) 做市商制度。有很多人跟我说你们要找做市商，特别麻烦，能否自己找个人？我说行，你要保证交易量。做市商真正的核心是什么？如果一个项目连做市商不敢请、不敢接，为什么让交易所把你这堆垃圾打包带走？最终优秀的方式其实就是纳斯达克磨炼出来的：双坐市商制度，背靠背。大家提供流动性的时候，互相有个制约。项目方当然要有费用给坐市商，这没有问题。坐市商要有，或者完全没有也行，但是你们自己人得要有专门的投资者的关系或者类似于CFO的角色负责这个币对外的一切沟通。目前很多项目没有，这个核心也是错配，创业公司要像一个上市公司一样完成这么大的建制，难度很大，人才也稀缺。
4) ICO直接发售。我还是希望我们跟项目方一起来合作，如果你觉得你的项目好，我们经过评审甚至可以帮助你直接发售。这里面会有一个问题，当前，私募方的回报预期太大了。如果你的项目真的好的话，我们希望你不要融资了，直接用相对低廉的价格，将项目Token直接散出去就好了，股权越集中越好，Token越分散越好。你需要用户基数，需要在未来能够涨把你的用户都带动起来。从1分钱涨到1毛钱，全市场都会帮你说好话。从1分钱跌倒1厘钱，没人能再相信你。现在用户很贵的，一个用户超过一千块，你把每一个用户都割伤对于你来说有什么好处呢？我们不能口口声声高呼共识，一转身就去伤害粉丝吧。
我们CoinTiger上币的流程也很简单，公开申请，匿名调研与评级以及流动供应商的匹配，我们做一个技术支持和推广。我们不是要互相割韭菜。
火币为什么做分层，开了一个子品牌HADAX？说难听点，自带充气娃娃逛夜总会，证明自己之前，没有流动性给你的。
你给火币高额上币费，人家真的愿意吗？你今天给我们Cointiger上币费，我们愿意吗?那个时候遍地都是用户尸体有什么价值呢？很多创业公司创始人对市场规律认知不够多，走入了误区。
目前，币圈将近一千万的用户，包括了整个东亚市场，国内也就300万顶了天了。进来的新用户很困难。你骗一个大妈买保健品可以，你让她花四万多块钱买一个BTC、一串数字很困难，因为认知有差距。别总玩收割的事情，韭菜早没了，一堆镰刀互相割。
上午还跟朋友说，我是第一个见证了一个圈子里面机会窗口是按周算的，因为真正的募资高峰是去年12月底到1月，还有去年4月到6月之间。就这么几个月，后来没有募到就没有募到，9月4号关交易所前后很冷，现在也很冷。我相信区块链技术有前途，但是我们也要正确认识到这个市场基本规律和常识。
我们现在的市场状况是什么?平均用户渗透率万分之五，行业增长是200%，平均的用户单值过千，但是单个用户交易量平均很低。我们需要去思考一下，整个市场未来发展动力在哪里？二级市场不起来，这个市场很难受。
我自己觉得区块链是有伟大前途的，但是路不会比之前更好走。你的成功经历没有变，大家只是从HTTP切换到Blockchain。今天，巨头还没有公开宣布进场，但是都在偷偷暗地里做技术和项目储备。所以，我们要尽快让项目落地，攒用户。 这个行业真正的竞争还没有来，这个行业真正的估值体系还需要大家来共同建立。
我讲的到此结束，谢谢。
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